TT Finance
Сеть клиник «Медскан» предпринимает попытку привлечь 10,5 млрд руб. Из них 10 млрд приходится на десятилетние облигации, а еще на 0,5 млрд руб. компания собирается выпустить ЦФА (цифровые финансовые активы) в «Т-Банке». Если это удастся, совокупные долговые обязательства могут превысить стоимость всех активов компании — а это уже грань реального дефолта.
В 2026 году приток капитала на российский рынок корпоративных облигаций замедлился: банки, выступающие в числе ключевых покупателей долговых бумаг, сократили вложения. За первые восемь месяцев объем средств вырос лишь на 255 млрд руб., тогда как за аналогичный период 2025-го — на 1,78 трлн руб. В августе вложения банков в корпоративные облигации составили лишь 45 млрд руб. — почти в шесть раз меньше прошлогоднего показателя.
Снижение банковского спроса обостряет конкуренцию за капитал. Если эмитенты с устойчивым денежным потоком по-прежнему находят финансирование, то компаниям с высокой долговой нагрузкой приходится занимать под более высокие ставки. Это еще сильнее увеличивает расходы на обслуживание долга и затрудняет погашение текущих обязательств.
С начала 2026 года как минимум 30 российских компаний допустили просрочки по выплатам, а накопленный объем просроченных платежей достиг 45 млрд руб. В число возможных кандидатов на дефолт по облигациям аналитики включают и сеть клиник «Медскан»: вся операционная прибыль уходит на обслуживание уже существующей задолженности. По финансовой отчетности за первое полугодие 2026 года чистый долг компании достиг 21,51 млрд руб. при чистом убытке 780 млн руб. Новые заимствования на 10,5 млрд руб. увеличат задолженность еще на 50%. Даже при частичном рефинансировании расходы на выплату процентов вырастут.
Сейчас заметную часть долговой нагрузки «Медскана» составляют классические банковские кредиты. Так, в начале года «Т-Банк» предоставил сети клиник заем на 3,7 млрд руб. под залог одной из ее флагманских дочерних структур — «Гросолим Лимитед», через которую формируется выручка от франшизы израильской Hadassah. По самым консервативным расчетам, исходя из ставки 16% на момент сделки и банковской маржинальности 2,5–3%, обслуживание этого кредита — то есть уплата процентов — может обходиться «Медскану» примерно в 700 млн руб. ежегодно. Уставной капитал «Гросолим Лимитед» — всего 1,8 млрд руб., что для «Т-Банка» добавляет рисков на случай дефолта «Медскана».
Возможно, именно этим и объясняется выпуск краткосрочных (шестимесячных) ЦФА на 500 млн руб. под 17,5% на платформе «Атомайз», принадлежащей «Т-Банку». По имеющимся данным, сеть клиник рассчитывает привлечь неквалифицированных инвесторов. Отсюда вопросы: не предназначена ли эта эмиссия цифрового долга исключительно для того, чтобы перекрыть выплаты по банковскому кредиту? И решится ли «Медскан» на IPO, несмотря на шаткое финансовое положение?
Облигационный долг «Медскана» за первое полугодие 2026 года вырос до 6,5 млрд руб. 20 октября 2026 года сеть клиник объявила о программе облигаций на 10 млрд руб. с максимальным сроком погашения 10 лет, при этом прежний долг так и не был погашен. Если программа будет реализована, совокупные долговые обязательства превысят стоимость всех активов компании более чем на 2 млрд руб. — а это уже угроза кризиса ликвидности. Такая ситуация не может не тревожить не только розничных инвесторов, но и институциональных игроков, среди которых, по данным издания «Ведомости», числится Газпромбанк.
Есть и еще один нюанс. Прежние выпуски облигаций «Медскана» на 6,5 млрд руб. шли со вторым уровнем листинга и, предположительно, под гарантию второго действующего акционера сети — госкорпорации «Росатом». Выпуск же ЦФА таких гарантий не предусматривает. При этом «Росатом» понемногу дистанцируется от убыточного актива: весной этого года доля госкорпорации в «Медскане» снизилась с 50% до 45,1% с перспективой дальнейшего падения до 41%. При подобной динамике логично ожидать, что в ближайшие месяцы агентство «Эксперт РА» пересмотрит кредитный рейтинг компании, а доходность и рыночная стоимость облигаций снизятся. В таком случае инвесторам остается уповать лишь на предполагаемые гарантии «Росатома».
