TT Finance
«Медскан» Евгения Туголукова так и не провел обещанное IPO в сентябре этого года. При этом компании необходимо решить проблему с ликвидностью. Для привлечения средств «Медскан» утвердил новую программу облигаций на 10 млрд рублей с максимальным сроком погашения 10 лет. В обращении у компании уже находятся облигации на 6,5 млрд рублей, выплаты по которым предстоят до 2027 года, сообщает портал «СвободнаяПресса».
Возможными причинами спешки стали увеличение долговой нагрузки и постепенный выход госкорпорации «Росатом» из капитала сети клиник. Судя по всему, «Медскан» стремится привлечь новые средства, пока присутствие «Росатома» в капитале поддерживает кредитный рейтинг холдинга и доверие инвесторов.
Новая программа появилась на фоне усиливающейся волны дефолтов по облигациям на российском фондовом рынке. «Медскан» уже называют одним из возможных кандидатов на следующий дефолт: сеть клиник несколько лет подряд несет убытки и продолжает наращивать задолженность. Согласно последней финансовой отчетности, за первое полугодие 2026 года убыток компании составил 780 млн рублей, а чистый долг, по приблизительным оценкам, достиг 25,4 млрд рублей.
Если «Медскан» реализует новую программу полностью и привлечет дополнительные 10 млрд рублей, совокупные долговые обязательства компании более чем на 2 млрд рублей превысят стоимость всех активов на ее балансе — 33,06 млрд рублей. При этом, согласно отчетности за первое полугодие 2026 года, около 10 млрд рублей в структуре активов приходится на нематериальные составляющие.
Такая ситуация указывает на риск формирования отрицательных чистых активов: даже продажа всего имущества компании может не позволить полностью рассчитаться с кредиторами.
В случае дефолта по облигациям проблемы могут перерасти в полноценный дефолт «Медскана». Подобный сценарий стал бы показательным для отрасли, которая традиционно считалась относительно устойчивой и привлекательной для акционерного капитала. По масштабу последствий такой случай мог бы оказаться сопоставимым с ситуацией вокруг «Евротранса».
Это не первая попытка «Медскана» увеличить объем заемных средств за счет биржевых облигаций. В 2025–2026 годах облигационный долг компании более чем удвоился. В июле 2025 года сеть разместила первый выпуск на 3 млрд рублей с доходностью 18,5% годовых. В апреле 2026 года компания привлекла еще 3,5 млрд рублей под 15,35% годовых. В результате объем публичного долга достиг 6,5 млрд рублей. При этом рентабельность бизнеса «Медскана», согласно отчетности, составляет 14%.
На фоне хронических убытков и роста задолженности возникает вопрос о назначении новой программы. Один из возможных сценариев — использование привлеченных средств для рефинансирования действующих облигационных выпусков. В таком случае компания может найти средства на выплату купонного дохода, но столкнуться с трудностями при погашении основной суммы долга. Подобная модель создает риски долговой спирали, когда новые заимствования необходимы для обслуживания прежних обязательств.
Дополнительным фактором риска остается роль «Росатома» в поддержании кредитного рейтинга «Медскана». Сеть клиник имеет рейтинг A (RU) от агентств АКРА и «Эксперт РА». При оценке учитывается вероятность существенной поддержки со стороны «Росатома», чей рейтинг составляет AAA (RU).
Однако частным инвесторам важно учитывать, что госкорпорация не выступает поручителем по обязательствам «Медскана» и юридически не обеспечивает его облигации. Следовательно, рассчитывать на автоматическое погашение долгов за счет ресурсов «Росатома» нельзя: речь идет об обязательствах частной компании, работающей с убытком.
Более того, госкорпорация постепенно сокращает свою долю в капитале сети клиник. В июне 2026 года стало известно, что участие «Росатома» уменьшилось с 50% до 45,1%. При этом Евгений Туголуков продолжает публично говорить о доле в 50%, в частности в интервью РБК и ТАСС.
Постепенное сокращение доли «Росатома» пока не стало препятствием для сохранения рейтинговых оценок, однако этот процесс может иметь значение для будущей финансовой устойчивости компании. Уход ключевого партнера, который влияет не только на кредитный рейтинг, но и на восприятие бизнеса потенциальными инвесторами, может объяснять стремление «Медскана» оперативно привлечь дополнительное финансирование. Новая программа способна стать важным источником ликвидности для компании, испытывающей финансовые трудности.
За последние два года инвесторы стали внимательнее оценивать реальное положение эмитентов перед вложением средств. В случае «Медскана» существенную роль в восприятии финансовой устойчивости играет присутствие «Росатома». По оценке «Эксперт РА», без учета возможной поддержки госкорпорации рейтинг компании находится на уровне ruBBB+.
На фоне того, что рейтинговые агентства уже пересматривают оценки компаний из-за увеличения долговой нагрузки и процентных расходов при снижении выручки и операционной прибыли, рейтинг «Медскана» также может оказаться под давлением. Сочетание растущего долга, продолжительных убытков и сокращения участия ключевого акционера делает дальнейшее развитие ситуации особенно важным для инвесторов.
