TT Finance
В последние два года российский рынок первичных размещений акций демонстрировал отрицательные показатели. Статистика говорит о том, что акции около 70% вышедших на IPO компаний в среднем упали на 40% после завершения IPO. Эта ситуация изменила настроения инвесторов, и они стали проявлять больше осторожности выбирая эмитентов. Российские инвесторы уделяют повышенное внимание оценке долговой нагрузки и реальной устойчивости выходящего на фондовый рынок бизнеса.
В начале 2026 года эксперты начали отмечать, что на рынке IPO может произойти «возрождение». И этот прогноз частично подтверждается успешным размещением акций компании B2B-PTC по верхней границе ценового диапазона. Тем не менее экономическая и геополитическая обстановка все еще диктует свои условия и возвращает пессимизм на рынок акционерного капитала. В частности, более пяти российских компаний, включая дочерние структуры «Ростелекома» и «Самолета», отменили или перенесли IPO.
Однако сектор медицинских услуг России не раз демонстрировал рост и устойчивость в период экономической турбулентности. Это связано в первую очередь с постоянной востребованностью медицинских и фармацевтических услуг. Наибольшую устойчивость демонстрировали акции сети клиник «Мать и дитя», известная своей эффективной бизнес-моделью и практически полным отсутствием долга, несмотря на приобретение сети клиник «Эксперт». На бирже представлены также акции сети «Европейский медицинский центр» тоже не раз демонстрировавшей свою устойчивость.
Впрочем, медицинская отрасль представлена на российской фондовой бирже ограниченным списком бумаг. Но уже этой осенью может развернуться настоящая битва за акционерный капитал. Инвесторов потенциально ожидает сразу три IPO в медицинском секторе: «Моторика», «Медси» и «Медскан».
«Моторика»
Основанная в 2015 году компания «Моторика» работает в области ассистивных технологий и является разработчиком и производителем функциональных киберпротезов рук и ног. Компания развивает направление нейроимплантов для лечения заболеваний нервной системы, а также занимается дистрибуцией медицинских изделий.
Впервые «Моторика» объявила о планах по выходу на IPO в 2024 году. Тогда же компания привлекла 100 млн руб. от Московского венчурного фонда в рамках подготовки к IPO в 2026 году. В этом году компания планирует привлечь в ходе IPO 3–5 млрд руб.
По результатам 2025 года, согласно отчетности по МСФО, «Моторика» снова зафиксировала чистую прибыль в размере 1,3 млрд руб. Чистая прибыль снизилась на 21%, что обусловлено переоценкой обязательства по M&A – приобретением контрольной доли в ООО «Завод специального оборудования». Общая долговая нагрузка (краткосрочные и долгосрочные обязательства) составила порядка 2,04 млрд руб.
Компания продолжает активное формирование собственной экосистемы ассистивных технологий, развивает производство в СНГ, Вьетнаме и Индии, а также привлекает частное и государственное финансирование. Например, в июне этого года компания получила миллиард рублей от Корпорации МСП и Минэкономразвития под производство первых отечественных бионических протезов локтя. Однако именно зависимость от государственных контрактов может влиять на стабильность денежных потоков. Тем не менее компания продолжает из года в год фиксировать прибыль.
«Медси»
«Медси» – крупнейшая федеральная сеть частных клиник, насчитывающая 138 медицинских центров, больше пяти лет лидирующая в рейтинге медицинских компаний страны Forbes. Компания на 95,5% принадлежит инвестиционной корпорации АФК «Система». Следуя тренду на наращивание региональной экспансии из-за отсутствия потенциала роста в Москве, «Медси» активно развивает свое присутствие как внутри страны, так и за рубежом. В этом году, например, компания купила 80% долей сети частных многопрофильных клиник «Александрия» в Нижнем Новгороде и открыла клинику в Таджикистане.
О планах по размещению акций «Медси» впервые объявила в 2023 году. В июне этого года АФК «Система» раскрыла детали pre-IPO сети «Медси» и своего отельного бизнеса Cosmos Hotel Group (CHG), согласно которым средства от IPO будут направлены на дальнейшее развитие как «Медси», так и CHG, а большая часть денег будет cash-in.
Согласно отчетности по МСФО, по результатам 2025 года «Медси» снова зафиксировала чистую прибыль, которая выросла более чем в два раза: 5,23 млрд руб. в 2025 году против 2,1 млрд руб. в 2024 году. Общие долговые обязательства составили 26,3 млрд руб.
Несмотря на активное расширение региональной сети клиник, подавляющее число медицинских центров находится в Москве и Московской области, что может помешать эффективному и быстрому масштабированию.
«Медскан»
«Медскан» – сеть из 65 клиник по всей России основана в 2013 году предпринимателем и экс-депутатом Госдумы Евгением Туголуковым. Ключевыми активами сети являются центр Hadassah, филиал одноименного израильского госпиталя, и реабилитационная клиника Golden Care в Сколково.
«Медскан» раньше остальных заявил о планах по выходу на IPO в 2021 году. В 2025 году Евгений Туголуков сообщил, что в рамках IPO планируется разместить порядка 10–15% допэмиссии. Тогда же основатель отметил, что релевантным мультипликатором для «Медскана» является показатель IT-компаний (~х11) как у «Группы Астра» и «Диасофт».
По данным отчетности по МСФО, в 2025 году «Медскан» зафиксировал тройной рост чистого убытка до 3,28 млрд против 1,18 млрд руб. годом ранее, в результате убыток фиксируется пятый год подряд. Общие долговые обязательства достигли 25,38 млрд руб.
Главным риском для инвесторов является убыточность «Медскана» и высокая долговая нагрузка. В июне этого года главный партнер сети клиник – госкорпорация «Росатом» – снизила долю участия в капитале «Медскана» с 50 до 45%. Примечательно, что своей долей Евгений Туголуков владеет не напрямую, а через принадлежащее ему АО «Медицинский актив» (стр. 32 отчетности МСФО). Эксперты также не уверены в завышенной оценке сети клиник не как классического медицинского бизнеса, а как IT-бизнеса. Данная оценка основана на продвигаемой Евгением Туголуковым идее создания фиджитал-платформы «Медскана», сроки ввода которой до сих пор неизвестны, несмотря на близость потенциального IPO. Также, по данным СМИ, «Медскан» не справляется с развитием региональной сети клиник: строительство медицинских центров в Карелии, Северной Осетии и Тыве осталось на уровне анонсов, строительство в Омске и Ростове-на-Дону закончилось переносом, а вокруг аренды «Медсканом» здания КДЦ на Сахалине возбуждено уголовное дело.
Таким образом, все три эмитента представляют медицинский сектор, однако только «Медси» и «Медскан» являются прямыми конкурентами. В данном случае «Медси» выглядит более привлекательным уже по наличию стабильной прибыли. Также существуют опасения, что размещение «Медскана» пройдет в формате cash-out и все вырученные средства пойдут на погашение кредитной задолженности, а не развитие бизнеса.
«Моторика» – прибыльный бизнес и редкий для страны представитель deep-tech-компаний, который, помимо продаж, выполняет социально значимую миссию. Рынок протезирования в России растет не первый год, и «Моторика» может стать первым производителем ассистивных технологий, представленным на бирже, заняв свое место под солнцем по аналогии с сетью «Мать и дитя».
